4月美(měi)国就业(yè)报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2）六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写t="华泰 | 宏观：非农强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性(xìng)有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206376.jpg">

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业(yè)较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低(dī)位(wèi)，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时(shí)工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一(yī)的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落(luò)速(sù)度接近(jìn)1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期(qī)的非农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加(jiā)工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月(yuè)以来(lái)，第一共(gòng)和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银(yín)行(xíng)股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会(huì)有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但(dàn)或许和(hé)季节(jié)性有(yǒu)关》

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