2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会(huì)的(de)数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速(sù)复苏(sū)可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可能实现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国(guó)经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一(yī)选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利(lì)的(de)修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美(měi)国更(gèng)为(wèi)持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于(yú)国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经(jīng)济的(de)副(fù)作用。在(zài)整体通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境之下，企业(yè)信心(xīn)也开(kāi)始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低(dī)通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增(zēng)长一部分(fēn)来抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：什么是等量关系式，什么是等量关系四年级>预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来(lái)看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及(jí)随(suí)后(hòu)的宽松政策(cè)可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可(kě)以进一步(bù)提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大(dà)模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的(de)目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处(chù)于历史低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流(liú)，从(cóng)而(ér)产生(shēng)一些可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别(bié)是(shì)机器(qì)学习与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模型）的(de)发展将带来(lái)以下(xià)方面(miàn)的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计(jì)算(suàn)资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁(xū)显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度重视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察(chá)其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领(lǐng)域的(de)监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进(jìn)入下(xià)半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美(měi)国股票的(de)估(gū)值相(xiāng)对(duì)于企业盈利(lì)的(de)预(yù)期是相(xiāng)对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的(de)企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年(nián)债(zhài)券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而(ér)什么是等量关系式，什么是等量关系四年级且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我(wǒ)们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级(jí)债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权(quán)益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股(gǔ)）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价(jià)不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市(shì)场股票(piào)估(gū)值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持(chí)经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的(de)衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的(de)预期而扩大。