金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的(de)一(yī)封声(shēng)明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学(xué)家李(lǐ)迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已(yǐ)无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财(cái)权与事(shì)权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的(de)前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的(de)比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何处置地(dì)方债务的(de)辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务(wù)快速(sù)扩(kuò)张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的(de)一(yī)般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢(shì)，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发(fā)达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出(chū)让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要(yào)持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢trong>

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权(quán)人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。