近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场(chǎng)热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少全(quán)球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一(yī)季(jì)度报告(gào)显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多(duō)家主权财富(fù)基(jī)金增持多(duō)家(jiā)国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行(xíng)了幅(fú)度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论(lùn)热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新(xī北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么n)一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他(tā)们对(duì)于国(guó)企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的(de)基(jī)本(běn)面，收益(yì)预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回(huí)报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)在过(guò)去(qù)难(nán)以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安(ān)全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的(de)投(tóu)资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的(de)股东回(huí)报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么(yè)，目前(qián)来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投(tóu)资者关注(zhù)的其(qí)它问题还(hái)包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报(bào)”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极(jí)低(dī)的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能(néng)够(gòu)继(jì)续改善他们的(de)财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或(huò)股(gǔ)票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为(wèi)如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无(wú)趣(qù)的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进(jìn)一步指出(chū)：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因(北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么yīn)为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百的确(què)定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观察中国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的(de)国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会(huì)的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外(wài)国投(tóu)资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的还是国(guó)内(nèi)投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动(dòng)力(lì)。

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