上(shàng)市(shì)公司(sī)退市在A股早已不稀奇，但连带着(zhe)可转债(zhài)一起(qǐ)退(tuì)市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交(jiāo)易日(rì)低于1元，触及退(tuì)市指标，公司股票及其可转债被终止(zhǐ)上市(shì)，搜特转债(zhài)或成为首只因正股退市而强(qiáng)制(zhì)退(tuì)市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也(yě)因触及退市(shì)指标被终止上市，其可转债已进入退市整理期，引发投资者对可转债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可(kě)转(zhuǎn)债兼具债券和股票双重(zhòng)属性(xìng)，自诞生以来颇受市场欢迎(yíng)。一个广(guǎng)为流传的说法是，可转债“下有保底(dǐ)，上(shàng)不封顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加油，下跌时(shí)有“债性(xìng)”托底，投资者“进可(kě)攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中(zhōng)，此前(qián)一直(zhí)未出(chū)现(xiàn)因正(zhèng)股退市而(ér)退市的(de)情况(kuàng)，也未发生(shēng)过实质性违约事(shì)件。

　　随着(zhe)搜特转债等的退市，零违约历(lì)史或将被打破，可(kě)转债(zhài)信用风险浮出水面。虽说可转(z柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹huǎn)债退市后，依然可以执行赎回和回售等条(tiáo)款，但由于大多数上市公(gōng)司是(shì)因经营不善(shàn)导致退(tuì)市(shì)，财务状况并(bìng)不乐观，资不抵债、拿不出钱(qián)进(jìn)行赎(shú)回的可能性较大(dà)。而如果启动破产重整，公司发(fā)行的可转债(zhài)划归(guī)为普通债权，清偿顺序相对(duì)靠后，刚性(xìng)兑付亦存在很大(dà)不(bù)确定性。

　　接连(lián)2只可转(zhuǎn)债退(tuì)市，投资者蓦然发(fā)现，“长(zhǎng)期稳定(dìng)的羊毛”不稳定(dìng)了(le)。事实上，可转债退市并非完全(quán)出乎意(yì)料，早已在(zài)相关规则中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所(suǒ)上市规则，上市(shì)公司股票被(bèi)终(zhōng)止(zhǐ)上市的(de)，其发行的可(kě)转债及其(qí)他(tā)衍生品(pǐn)种应(yīng)当终止上市。过去(qù)A股退市难、退市(shì)少，成就了可转债30多年零(líng柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹)退(tuì)市(shì)、零(líng)违约的“神话(huà)”。随着全面注册制(zhì)改革的持续推进，市场优(yōu)胜(shèng)劣(liè)汰加快，常态化退市机制正(zhèng)在形成，以(yǐ)上市股为(wèi)锚的可转(zhuǎn)债也跟(gēn)着出(chū)清(qīng)，违约风(fēng)险随之上升(shēng)。退市，或将成为可转(zhuǎn)债市场(chǎng)新常态。

　　市场(chǎng)在(zài)发(fā)展(zhǎn)，生(shēng)态在改变，投资者(zhě)没(méi)有理由(yóu)一成不变(biàn)，是时候重塑对可转债的认知了。投资者(zhě)要改变(biàn)“闭眼(yǎn)买债”的(de)路径依赖(lài)，学会(huì)优择品种，规避(bì)风险(xiǎn)。在(zài)选(xuǎn)择债券时，要(yào)理性评估正股基本(běn)面(miàn)、成长性(xìng)、估(gū)值水(shuǐ)平(píng)以及发债公司偿债能力等，防(fáng)范债券退市、违约风(fēng)险(xiǎn)；在(zài)取舍(shě)标的时，应远(yuǎn)离正股(gǔ)业(yè)绩表现不佳、估值较低、退市风险较(jiào)高的标的，而选择正(zhèng)股经营(yíng)效益良好、估(gū)值合理(lǐ)且随(suí)市场下跌估值出现(xiàn)压(yā)缩(suō)的标的(de)。并密切关(guān)注可转(zhuǎn)债市场风格变(biàn)化，及时(shí)调整(zhěng)配置比例和结构，学(xué)会在市(shì)场波动(dòng)中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关(guān)于可转(zhuǎn)债的(de)退市处(chù)理还有不少(shǎo)空白和(hé)盲点(diǎn)，监管部门应(yīng)尽快打(dǎ)齐补丁(dīng)，给予市场明确预期。比(bǐ)如，可(kě)进一步明(míng)确可转债在退市后是否仍存在交(jiāo)易可能、是否还拥有转(zhuǎn)股(gǔ)功能等。同时，应加(jiā)强(qiáng)对可转债的风险防(fáng)控(kòng)，强(qiáng)化发(fā)行前的(de)信(xìn)用评级，对于(yú)信用资(zī)质较弱的公(gōng)司，可考虑提高担保(bǎo)资产与回售条款等相关要求，适(shì)当提升(shēng)准入门槛(kǎn)，以更好保护投资者利益。

　　全面注册(cè)制(zhì)下，证(zhèng)券市场将(jiāng)迎来(lái)全方(fāng)位、根本性的(de)变化。过(guò)去一些(xiē)“无脑买入”“跟(gēn)风买(mǎi)入”的简单(dān)套路(lù)行不通了(le)，一些规则制度上的短板不(bù)能视而不见了。各市场参(cān)与主体还需顺时应势，调整包(bāo)括(kuò)可转债在(zài)内的(de)投资方(fāng)法，完(wán)善(shàn)配套制(zhì)度，提(tí)升风险意(yì)识，共(gòng)促A股市(shì柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹)场健康稳定发展。

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