美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机(jī)暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会(huì)众议院通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)关于(yú)联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据(jù)美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公室(shì)数据，目前美国联(lián)邦债务规(guī)模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内(nèi)生产总值(zhí)比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调(diào)整债(zhài)务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机(jī)仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流(liú)动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金(jīn)融、实(shí)物(wù)资产。

　　多(duō)位业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目(mù)前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视(shì)，亚(yà)洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而(ér)市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美(měi)联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府债务(wù)共有22次触及法定(dìng)上限，每次(cì)债务上限触及后(hòu)均得到(dào)了上调(diào)或暂(zàn)停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)彻底违(wéi)约的可能性非(fēi)常低(dī)，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和(hé)发达市场更具(jù)韧性，得(dé)益于(yú)较佳的(de)盈利(lì)增长前(qián)景和(hé)具吸引力的(de)相(xiāng)对(duì)估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记(jì)者表(biǎo)示，债(zhài)务协(xié)议(yì)的顺利(lì)通(tōng)过消(xiāo)除了美国(guó)乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两党达(dá)成(chéng)一致(zhì)有(yǒu)确(què)定的预期，所以近期(qī)美国以及全球资(zī)本市场并没有对美国债务(wù)上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大(dà)类资产对(duì)于(yú)美债危机的叙(xù)事反应都较(jiào)为平淡(dàn)，但(dàn)野村东方国(guó)际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者(zhě)表示(shì)，从(cóng)中长期的资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等(děng)类似的尾(wěi)部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二(èr)是支(zhī)付保险费的另类策略，为(wèi)组合(hé)提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险资(zī)产如美(měi)元(yuán)、美(měi)债、黄金在通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有一定比(bǐ)例的避险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度(dù)展(zhǎn)望(wàng)中也(yě)提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高，因为美(měi)债(zhài)利(lì)率短(duǎn)期(qī)内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机(jī)环境下(xià)，大(dà)类资(zī)产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避(bì)险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果出(chū)现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及(jí)做空(kōng)风险资(zī)产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高(gāo)评级银行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是(shì)一大利(lì)好。他还认为，美国政府的(de)财政(zhèng)支(zhī)出得到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美(měi)债谈判关(guān)键期(qī)，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债(zhài)上限谈(tán)判(pàn)的(de)尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策(cè)和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和(hé)工商业运行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启降(jiàng)息，年(nián)内(nèi)降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继(jì)续(xù)加息的可(kě)能(néng)，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利(lì)率基本(běn)见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协(xié)议(yì)通过后，美国(guó)财政部预计(jì)将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流(liú)动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将随(suí)着(zhe)资(zī)本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第一，美(měi)联储无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国(guó)国内普通家庭可(kě)能成(chéng)为购(gòu)买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债。如(rú)果(guǒ)美联储(chǔ)缩(suō)表卖出美债，美国财政部(bù)发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美债无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释市场造(zào)成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美债(zhài)的(de)重新发(fā)行，有可能(néng)促使美(měi)联储美联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示(shì)未(wèi)来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美(měi)联储(chǔ)是否能进(jìn)一步确(què)认停止紧缩的态度。

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