原本(běn)被视(shì)为极(jí)其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头部酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)的一个共同主题(tí)是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和(hé)利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局(jú)下(xià)企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了(le)稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱(qū)动增(zēng)长的发展(zhǎn)模(mó)式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端(duān)一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)不约(yuē)而同都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析(xī)师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过20221页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一(yī)年的(de)6家基(jī)础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖(jiào)四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二(èr)级(jí)梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级(jí)梯(tī)队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学(xué)飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润(rùn)出(chū)现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一(yī)定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同(tóng)样的看法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢复以及社会活(huó)动(dòng)的复苏(sū)，会加速(sù)去库存1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到很大的(de)缓解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然(rán)会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资(zī)者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩(shèng)是(shì)不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观(guān)念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节(jié)都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需(xū)库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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