近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业、中(zhōng)国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权投资(zī)机构跻身国企的(de)前(qián)十(shí)大的(de)股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增(zēng)持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达(dá)中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报告中解释(shì)了(le)他们对于(yú)国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国(guó)企改革(gé)并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不(bù)是(shì)大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股(gǔ)东(dōng)回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他们(men)的选股标准相关。基(jī)于公司的(de)股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁企公司的资本效率还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国(guó)企(qǐ)的(de)投资者价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持(chí)续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)过去20年(nián)的平均每(měi)年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房(fáng)地产行(xíng)业(yè)，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何(hé)与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全(quán)球投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一(yī)定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一(yī)部(bù)分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善他们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者(zhě)的(de)角度(dù)看，他们对(duì)国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资(zī)投(tóu)资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的(de)私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著的(de)回(huí)升，还有类似的(de)机(jī)会(huì)可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如(rú)果(guǒ)问过去(qù)多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中国市场我们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要(yào)一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道(dào)，即使外(wài)国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资(zī)者对(duì)国(guó)有企(qǐ)投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国(guó)有企业股价(jià)的(de)额外推(tuī)动(dòng)力。

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