事件(jiàn)：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国(guó)有银行(xíng)执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到凝神静气的意思，凝神静气的意思解释4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开(kāi)工(gōng)率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通(tōng)知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一天(tiān)通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银(yín)行(xíng)与客户(hù)签(qiān)订协(xié)议，约定结(jié)算账户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低(dī)留存(cún)额(é)（含）的部(bù)分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限(xiàn)被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最(zuì)高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超(chāo)过利(lì)率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金(jīn)回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存(cún)款的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居民存(cún)款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的(de)下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目(mù)前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率(lǜ)自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较(jiào)上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两年(nián)平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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