事(shì)件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复(fù)较早的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于(yú)卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢、其他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文(卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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