4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和(hé)商业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回(huí)落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风(fēng)波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速低于其他(tā)工资(zī)指标(biāo)，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体)空缺(quē)数据(jù)显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联(lián)储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转向的(de)可能(néng)性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和(hé)银行(xíng)被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排(pái)除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

未经允许不得转载：中国书画艺术 隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体