2022年是国内实施“双碳(tàn)战(zhàn)略”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作为新能源的(de)重(zhòng)点(diǎn)领域，光伏设备(bèi)行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管(guǎn)在(zài)政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利能力分(fēn)化(huà)严(yán)重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究院(yuàn)的数据显(xiǎn)示，光伏设(shè)备产业链盈利(lì)参差不齐(qí)。光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业主要分为5大(dà)板块(kuài)，分别是上游的硅料硅片(piàn)生(shēng)产加工板块，中下游(yóu)的光伏加工(gōng)设(shè)备、逆(nì)变器、光伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组件。利润结构(gòu)整体(tǐ)呈现(xiàn)金字(zì)塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关(guān)企业净增(zēng)长的利润贡(gòng)献占比就(jiù)高达55.59％，而(ér)中下游45家(jiā)企(qǐ)业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年(nián)硅料(liào)硅片价格(gé)下行(xíng)预期增加，结(jié)合对企业经营数据变(biàn)化的(de)分析(xī)，可以看出：光伏设(shè)备的上游(yóu)将迎来降价(jià)与去库存阶段，这对(duì)于中下游企业来说(shuō)意味(wèi)着原材料成本得到控制，利于企业(yè)经营能(néng)力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业(yè)利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为(wèi)清洁(jié)能源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司(sī)的扶持力度(dù)。金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院统计发现，行业中48家(jiā)上市公(gōng)司(sī)，有33家2022年获(huò)得的政府(fǔ)补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同(tóng)步的是上市企业(yè)经(jīng)营规(guī)模(mó)不断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据(jù)国家能源(yuán)局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看(kàn)出，光(guāng)伏制造端(duān)产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归母净利(lì)润118.05亿元(yuán)，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利(lì)润增(zēng)速达到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至200％之间(jiān)以(yǐ)及100％以内的(de)企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅(jǐn)有福(fú)斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第2。公(gōng)司(sī)在去年(nián)电池片环节(jié)尤其(qí)是大尺寸(cùn)电池处于供(gōng)不应求的(de)状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能力持续(xù)提(tí)升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设(shè)备行业归(guī)母净利润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个(gè)百分点，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)净(jìng)利润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现(xiàn)，上(shàng)中下游(yóu)呈现的(de)结(jié)果参差不齐(qí)，上游硅料(liào)硅片享受到光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商(shāng)较少，企业(yè)毛利率较高(gāo)；而中下游(yóu)多数板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高(gāo)过(guò)光(guāng)伏电池组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块毛利率较快提(tí)升，首(shǒu)先是源于供(gōng)不应求背(bèi)景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行业的原(yuán)材料方(fāng)，硅料(liào)硅片板块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅(guī)片价(jià)格波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据(jù)来看，硅片价格依然处于(yú)高位。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下(xià)，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签订巨额订单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量价(jià)双升，指出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关(guān)产品持(chí)续扩产，价格同(tóng)比上涨显著(zhù)，进而(ér)带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规模(mó)效应。这一板(bǎn)块仅(jǐn)有3家(jiā)上市(shì)公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均归母净利润增(zēng)速(sù)为172％，特别是大(dà)全(quán)能源(yuán)2022年归母净利润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全(quán)能(néng)源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母净利润就(jiù)三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共(gòng)实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占(zhàn)光伏(fú)设备行(xíng)业整体归母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业(yè)经(jīng)营情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游(yóu)两大板(bǎn)块平均毛利率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比风光(guāng)的(de)上(shàng)游，中下游涉(shè)及(jí)光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等(děng)领域(yù)参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净(jìng)利(lì)润(rùn)累计增长269.25亿元(yuán)，净利润(rùn)增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利(lì)率数据来看，中下游领域的光伏(fú)加(jiā)工设备和(hé)逆变(biàn)器毛利率3年来(lái)基(jī)本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件毛利率(lǜ)下滑(huá)明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成为毛(máo)利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设备行业不同板块的毛利(lì)率情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板块11家上市(shì)公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块(kuài)涵盖(gài)18家(jiā)企业，企业数量较多(duō)竞争激烈(liè)。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻(bō)璃毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业(yè)，数(shù)量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛(máo)利率在(zài)该板(bǎn)块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年(nián)毛利率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆(nì)变设备全(quán)球累(lèi)计装(zhuāng)机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占(zhàn)有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货(huò)周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格(gé)自高位(wèi)走出下行趋势，行业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属工业协会硅(guī)业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶(jīng)硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅(guī)片企业的经营数据也可(kě)看出(chū)硅片价格下(xià)跌对上游(yóu)公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业今年一季(jì)度存(cún)货(huò)周转率数据(jù)发现，无(wú)论(lùn)是环比还是同比，相较而(ér)言(yán)都有明(míng)显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积(jī)压(yā)风险。以大全能源为例，2022年一季度存(cún)货(huò)周转率(lǜ)为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认(rèn)为(wèi)，上游硅料硅(guī)片面临短期供过于求的(de)局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还(hái)有进一步下行空(kōng)间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏加(jiā)工设备等(děng)对(duì)中下游(yóu)板(bǎn)块(kuài)，将能较(jiào)好控制原材料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率(lǜ)等有一定帮助(zhù)。

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