事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出(chū)的(de)目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)，但对M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构(gòu)成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的(de)日期和金额(é)方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存(cún)款和(hé)七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过部分按(àn)中(zhōng)国人(rén)民(mín)银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行主要(yào)集中(zhōng)在城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银(yín)行个(gè)人通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人(rén)存款(kuǎn)的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的(de)开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立了(le)存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从(có身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么ng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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