来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度(dù)制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国(guó)，推(tuī)进农业农(nóng)村现写照的意思 写照是什么词性代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.写照的意思 写照是什么词性4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出行活动(dòng)恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和(hé)邮政(zhèng)业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏(sū)分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测，我(wǒ)们采用(yòng)量(liàng)（各(gè)行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增(zēng)速，其(qí)次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出(chū)消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民(mín)平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步(bù)提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资连(lián)续(xù)2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于(yú)上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多(duō)数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业(yè)期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息结(jié)束(shù)后美联(lián)储将(jiāng)需(xū)要(yào)在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端(duān)利(lì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的(de)来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)。白(bái)宫需(xū)要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.写照的意思 写照是什么词性3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自(zì)立自(zì)强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

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