文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的(de)增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化(huà)，中游原(yuán)写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语材(cái)料(liào)加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工(gōng)业企业利润数(shù)据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较大的(de)行业(yè)主要(yào)是机(jī)械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进(jìn)一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计(jì)每百元营业收入(rù)中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企(写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源(yuán)综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的(de)利润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车(chē)制造(zào)业的(de)利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽(qì)车(chē)制(zhì)造增(zēng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度(dù)较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录(lù)媒(méi)介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速(sù)保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公(gōng)共(gòng)事业中(zhōng)的(de)机械和设备修理、电(diàn)力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设(shè)备修理(lǐ)利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然(rán)保持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历(lì)史来演(yǎn)绎的(de)话(huà)，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也(yě)需等到四季(jì)度。目前我国(guó)仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的(de)产能利用率持续(xù)下(xià)滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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