金融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿债能(néng)力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资(zī)者是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研(yán)究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平并不算(suàn)高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间(jiān)债务余额(é)的(de)比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗an style="BOX-SIZING: border-box">李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗>

　　城(chéng)投平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券和(hé)中期票(piào)据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司(sī)通常(cháng)都是(shì)地(dì)方政(zhèng)府下设(shè)的投(tóu)融资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市(shì)场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式(shì)，以(yǐ)前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计(jì)在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地(dì)方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河(hé)南省乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要(yào)确(què)保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协(xié)十三届(jiè)全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探索国(guó)有权益(yì)份(fèn)额(é)规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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