金融界5月(yuè)16日消息(xī) 国(guó)新办今日上午举行4月份(fèn)国民经(jīng)济运行情(qíng)况新闻发(fā)布会。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱(ruò)于(yú)预(yù)期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局(jú)如(rú)何看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司(sī)司(sī)长付凌(líng)晖回应称，当前价格(gé)低(dī)位运行(xíng)主(zhǔ)要是(shì)阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市(shì)场价格(gé)有所回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体是(shì)充(chōng)足的(de)。进入(rù)4月份(fèn)以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份(fèn)，食品价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二(èr)是(shì)能(néng)源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球能源(yuán)价(jià)格总体上趋于(yú)回落，对国内(nèi)居民消费(fèi)汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到(dào)汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策(cè)去年底到期影响，国六(liù)B的排(pái)放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月(yuè)份切(qiè)换，车(chē)企降(jiàng)价促(cù)销力度加(jiā)大，带(dài)动(dòng)了价格的下行(xíng)。我们(men)看(kàn)到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上年同期受到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际(jì)油价高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能源价格上升(shēng)。在这(zhè)些(xiē)因素(sù)共同影响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格(gé)中食品和(hé)能源由(yóu)于受到短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体的(de)状(zhuàng)况，更重要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况来(lái)看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要(yào)的(de)原因是服务(wù)需(xū)求仍在恢复中，相关(guān)价格(gé)涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服(fú)务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等(děng)价(jià)格(gé)涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带动增(zēng)强，价格(gé)回(huí)升也会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年(nián)以来受(shòu)到(dào)国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有(yǒu)以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国际输(shū)入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品价格(gé)走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色(sè)价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份石油和(hé)天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价(jià)格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业(yè)价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态(tài)化运行(xíng)以(yǐ)后，部分(fēn)行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市(shì)场(chǎng)需(xū)求(qiú)相对不足，价(jià)格(gé)有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续(xù)增加(jiā)，而电煤需(xū)求季(jì)节性减少，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年(nián)价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入(rù)性(xìng)影响还会(huì)持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品(pǐn)价格短期下行(xíng)情况还会延(yán)续。但是随(suí)着国内经(jīng)济恢(huī)复，市场需求回暖，总的(de)判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，昨天(tiān)央行(xíng)发布的(de)一季度货币(bì)政策报告也提(tí)及通缩。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢(huī)复时间(jiān)差(chà)和(hé)基数(shù)效应(yīng)有关。我国经济运行开(kāi)局良好(hǎo)，同(tóng)时(shí)通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持(chí)正常(cháng)增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受(shòu)收入(rù)分配(pèi)分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出现(xiàn)提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影(yǐng)响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年(nián)国(guó)际油价一度逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和(hé)居(jū)住(zhù)水电(diàn)燃料的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度(dù)GDP增速可(kě)能明显回(huí)升。

　　未来几个(gè)月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持低位，主要受身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数(shù)影响。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降低，特别是政策效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升(shēng)，年末(mò)可能回升至(zhì)近(jìn)年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要(yào)指(zhǐ)价(jià)格(gé)持续负增长，货(huò)币供(gōng)应量也具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通(tōng)常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳(wěn)定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物价是经济短(duǎn)周期波动(dòng)的(de)滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波(bō)动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而(ér)变化，使得物价(jià)变化滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复(fù)，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示(shì)经济处(chù)于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资(zī)金来源刻画(huà)的有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升(shēng)，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融(róng)变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济(jì)指标(biāo)已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基(jī)数、供(gōng)给和外(wài)需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食(shí)品价格回落，及(jí)油(yóu)、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无(wú)用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在(zài)一定(dìng)空身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么转较为常见。经验显示，资(zī)金空转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底以来也(yě)有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞留(liú)在银行(xíng)体系(xì)、而不是非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏(piān)弱(ruò)带(dài)来的(de)居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同(tóng)过(guò)往(wǎng)，企业有效(xiào)信(xìn)用派生自去(qù)年(nián)9月以来(lái)持续改善，而(ér)房(fáng)地产相(xiāng)关融资(zī)拖(tuō)累(lèi)总体(tǐ)信用派(pài)生。传统(tǒng)周期下(xià)，信(xìn)用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增(zēng)长明显(xiǎn)快于企业；相较(jiào)之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资(zī)扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷(dài)一(yī)度拖累(lèi)社(shè)融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派生带来(lái)的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生(shēng)对企业行(xíng)为的支(zhī)持(chí)已开始显现。去年(nián)3季度以来，资(zī)金加速(sù)流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资(zī)显著弱(ruò)于(yú)以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压低了(le)信用派(pài)生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复(fù)性反弹(dàn)后走弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容(róng)易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么春节效应(yīng)”带来的经济(jì)波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月(yuè)底之后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期(qī)的同时(shí)，市场(chǎng)信心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然(rán)开(kāi)始，消费动(dòng)能或(huò)被低(dī)估，前半程靠(kào)居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民(mín)消费(fèi)能力的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的(de)持续改善(shàn)、企业经(jīng)营活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和(hé)弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极”信(xìn)号也在(zài)累积。地产(chǎn)大(dà)周期向下已是(shì)共识，地产链条修复(fù)会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出现一(yī)些“积(jī)极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产供给(gěi)增多、质(zhì)量改善，利于需求(qiú)释放(fàng)、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改加码(mǎ)（可比口径(jìng)增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复(fù)等(děng)，有利于稳定(dìng)低能级城市需(xū)求。

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