作者：于博(bó) 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月(yuè)11日，国(guó)家统(tǒng)计局公布了(le)4月份的通(tōng)胀数据(jù)：4月份居民消费价格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，环比下降0.1％，工业(yè)生产者出(chū)厂价格(gé)同比下降(jiàng)3.6％，环比下(xià)降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收窄，同(tóng)比(bǐ)涨幅回(huí)落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出(chū)行价格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比(bǐ)降幅扩大至(zhì)-3.6％；其中，分项(xiàng)价格(gé)跌多涨少，黑(hēi)金(jīn)价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步之(zhī)遥，是(shì)否到了(le)需要担心(xīn)通缩的时候？我们认为“通缩论”言过其实：一(yī)方面(miàn)，今年初以来核心CPI有所反(fǎn)弹，意味着通缩压力正逐步缓解；另一(yī)方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回(huí)升，也指(zhǐ)向当前经济仍(réng)在(zài)温(wēn)和(hé)修(xiū)复。下半年随着生猪价(jià)格筑底回升、消费需求逐步回暖，物价水平有(yǒu)望(wàng)回归正常水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)缩和通(tōng)胀均不构成当前(qián)主(zhǔ)要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀(zhàng)，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格(gé)续降，出行(xíng)价格(gé)上(shàng)涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩(kuò)大(dà)

　　4、价格跌多涨少，黑金价格(gé)走弱

　　5、通缩言过其实，关注(zhù)核心通胀

　　以(yǐ)下是正文(wén)

　　食品拉低通胀，核心通(tōng)胀持(chí)平(píng)

　　4月(yuè)CPI环比下降(jiàng)0.1％，降幅较(jiào)上月收窄(zhǎi)0.2个(gè)pct，同(tóng)比回(huí)落0.6个pct至(zhì)0.1％，其(qí)中翘(qiào)尾、新涨(zhǎng)价分(fēn)别影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点(diǎn)。从结构上看(kàn)，食品(pǐn)项仍是主要拖累，4月食品价格环比下降1％、非食品(pǐn)价格(gé)则环(huán)比小(xiǎo)幅上涨0.1％。剔除(chú)食品和能源后，4月(yuè)核心(xīn)CPI环(huán)比回升0.1个百分(fēn)点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格续降，出行(xíng)价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　食(shí)品方面，菜、肉价格续降，仍(réng)是主要拖(tuō)累。受(shòu)受(shòu)生(shēng)猪产能充足以及(jí)消费淡季影响，猪肉价格环比续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大量上市，带动价格(gé)分别环比下(xià)降6.1％、0.7％，降幅较上月(yuè)收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品方面，小长假出行需(xū)求带动旅游价格环比上涨4.6％，受车(chē)企降价促销以(yǐ)及国内油价下降影响，交通工(gōng)具及(jí)交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料价格环(huán)比(bǐ)分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩(kuò)大

　　受国内(nèi)外市(shì)场需求表现偏弱及国际大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)波(bō)动(dòng)影响，4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同时受上年同(tóng)期高基数的影响，同(tóng)比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国内生产资料、生活资(zī)料(liào)价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨(zhǎng)少，黑(hēi)金价(jià)格(gé)走弱

　　分行业看，国(guó)际原油价格波动带动国内油煤(méi)加工、化学原料及制(zhì)品相关行业(yè)价格环比分别下(xià)降(jiàng)2.3％、1.1％；受(shòu)国(guó)内需求表现(xiàn)不及预期影响，黑金采选及(jí)冶炼、有色采选相关行业价(jià)格结束自去年(nián)底以来的强(qiáng)势表现，环(huán)比分别下(xià)降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采(cǎi)选在(zài)产能继持(chí)续释放、供给相对充足的影响(xiǎng)下(xià)，价格环比续降4％。

　　通缩(suō)言(yán)过其实，关注(zhù)核心通胀

　　4月(yuè)CPI同比降(jiàng)至(zhì)0.1％的历史较(jiào)低水平，离转负(fù)仅一步之遥，是(shì)否到了需要担(dān)心通缩的时候(hòu)？我们(men)认为，应当理性(xìng)看待物(wù)价数据，“通缩论”言过其实：一方面，去年下半年(nián)核心CPI同比持续徘徊在(zài)0.6％的(de)历史低位，但今年初以来有所反弹(dàn)，意(yì)味(wèi)着通缩(suō)压力(lì)正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害核心CPI环比回升，环(huán)比(bǐ)走势均处于正常波(bō)动区(qū)间，也指向当前经(jīng)济仍在温和(hé)修复。往前看，去(qù)年(nián)二、三季度(dù)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，CPI同比涨幅较(jiào)高，高基(jī)数或对(duì)今年后续CPI同比读数持续造成扰(rǎo)动。我们认为，应更(gèng)多关注环(huán)比变动情况以及(jí)核心(xīn)CPI的走势(shì)。而随着(zhe)下半年生猪(zhū)需求的回升(shēng)，以及中央猪肉(ròu)收储工作的开展，生猪价(jià)格有望筑底回升，食品(pǐn)项对CPI的拖累(lèi)将(jiāng)有所缓解，下半(bàn)年物价水平有望逐(zhú)步回归至正(zhèng)常(cháng)水平、整体将保持(chí)温和上涨态势(shì)，通缩(suō)和通胀均(jūn)不构成当前经济的主要矛盾。

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