上(shàng)市公司退市在A股早已不稀奇(qí)，但连带着可(kě)转(zhuǎn)债一起退(tuì)市却是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续(xù)20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股票及(jí)其可转债被(bèi)终止上市(shì)，搜(sōu)特转债或成为首只因正股(gǔ)退(tuì)市而强制退(tuì)市(shì)的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触(chù)及(jí)退(tuì)市指标被终止上市，其(qí)可(kě)转债已进入(rù)退市整理期，引(yǐn)发投(tóu)资者对可转债信用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具(jù)债券和(hé)股票(piào)双重属性，自(zì)诞生以来颇受市(shì)场欢迎(哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季yíng)。一(yī)个(gè)广为(wèi)流(liú)传(chuán)的说(shuō)法是(shì)，可转债“下有(yǒu)保底，上(shàng)不封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下跌(diē)时有“债性”托底(dǐ)，投(tóu)资(zī)者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多年(nián)发展中，此前(qián)一直未出现因(yīn)正股(gǔ)退市(shì)而退市的情况，也(yě)未发生过实质性违约(yuē)事件。

　　随(suí)着搜特转债等的退市，零违约历史或将被打(dǎ)破，可转债信用(yòng)风险浮出(chū)水面。虽说(shuō)可转债退市后(hòu)，依(yī)然可(kě)以执行(xíng)赎(shú)回和回售等条款，但由于大(dà)多数(shù)上市公司是因经营不善(shàn)导致退市，财务状况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿(ná)不出钱(qián)进(jìn)行赎回的可(kě)能性(xìng)较大。而如果启动(dòng哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季)破(pò)产重整，公司(sī)发(fā)行的可转(zhuǎn)债(zhài)划归(guī)为(wèi)普(pǔ)通债权，清偿顺序相对(duì)靠(kào)后，刚性兑付(fù)亦存在(zài)很大不确定(dìng)性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市(shì)，投资者蓦然(rán)发现，“长(zhǎng)期稳定的(de)羊毛”不稳定了。事(shì)实(shí)上，可转债退市并(bìng)非完全出乎(hū)意料，早(zǎo)已在相(xiāng)关规则中埋下(xià)了(le)“伏笔”。根据(jù)交易所上市(shì)规则(zé)，上市公司股票被(bèi)终止上市(shì)的，其发行(xíng)的可转债及其(qí)他(tā)衍生(shēng)品种应(yīng)当(dāng)终(zhōng)止上市。过去A股退(tuì)市难、退市少，成就了(le)可转(zhuǎn)债(zhài)30多年零退(tuì)市、零违(wéi)约的“神话”。随着全面注册制(zhì)改(gǎi)革的持续推进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常态化(huà)退(tuì)市机制正在形成，以(yǐ)上市股为锚的可转债也跟(gēn)着出清(qīng)，违约风(fēng)险随之上升。退市，或将成为可(kě)转债(zhài)市场新常态。

　　市场在发(fā)展，生态在(zài)改(gǎi)变，投资(zī)者没(méi)有(yǒu)理由一成不变，是时候重(zhòng)塑对可转债的(de)认知了。投资者(zhě)要改变(biàn)“闭眼买(mǎi)债”的路径依(yī)赖，学会优(yōu)择品(pǐn)种(zhǒng)，规避风险。在选择债(zhài)券时，要理性评估(gū)正股基(jī)本面、成长性、估值水(shuǐ)平以及发债公司偿债能力(lì)等，防范债券退市、违约风(fēng)险；在取舍标(biāo)的时(shí)，应远离正股业(yè)绩表现不佳、估值较(jiào)低(dī)、退市风险较高(gāo)的(de)标的，而选(xuǎn)择正股经(jīng)营效益良(liáng)好(hǎo)、估值合理且随市(shì)场下跌估值出现压缩(suō)的标的。并密(mì)切关注可转债市场风格变化，及时调(diào)整配(pèi)置比例和结(jié)构，学会(huì)在(zài)市场波(bō)动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟(gēn)上形(xíng)势(shì)变化(huà)。目前关于(yú)可转债的(de)退市处(chù)理还(hái)有(yǒu)不少空(kōng)白(bái)和盲(máng)点，监管部门(mén)应尽快打齐补丁，给(gěi)予市场明确预期。比如，可进一(yī)步明(míng)确可(kě)转债在退市后是否仍(réng)存(cún)在(zài)交易可(kě)能、是否还拥有转股(gǔ)功能等。同(tóng)时，应加强对可转(zhuǎn)债的风(fēng)险防控，强化发行(xíng)前的信(xìn)用评级，对于信用资质较弱的公(gōng)司，可(kě)考虑提高担保资产与回售条款等相关(guān)要求，适(shì)当提升准入门槛(kǎn)，以(yǐ)更好保护投(tóu)资者利(lì)益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场将迎(yíng)来(lái)全方位、根本性(xìng)的(de)变化。过去一些(xiē)“无(wú)脑买入(rù)”“跟(gēn)风买入”的简单套路行不通了，一些规(guī)则制度上的短(duǎn)板不能视(shì)而不(bù)见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包括可转债在内(nèi)的投资方法，完善配套制(zhì)度，提(tí)升风险意识，共促A股(gǔ)市场健康(kāng)稳定发展。

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