公(gōng)募基(jī)金交易结(jié)算模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的(de)基(jī)金(jīn)，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发(fā)证券(q15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟uàn)、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业(yè)内人(rén)士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历(lì)史长河中，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资(zī)源的有(yǒu)力(lì)抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发行的(de)易(yì)方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了(le)解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管银行的(de)托管账户(hù)，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式(shì)的与(yǔ)一般券结模式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中存(cún)放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际(jì)上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交易(yì)结算模式的(de)交(jiāo)易(yì)前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关注的(de)托管资金归(guī)属保管问题(tí)，一定程度(dù)上调(diào)动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需(xū)求，也印证了(le)券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进(jìn)一步(bù)促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行客(kè)户交易(yì)结算资金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金(jīn)无需三(sān)方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结(jié)算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基(jī)金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析(xī)指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是(shì)通过券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠(qú)道(dào)商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利(lì)于券商代买市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商(s15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟hāng)结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二(èr)是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三(sān)？存(cún)管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)主要优(yōu)势(shì)归结为(wèi)以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行(xíng)账户，实(shí)现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银(yín)证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)实(shí)现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算(suàn)备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交(jiāo)易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较高(gāo)，也在筹(chóu)备(bèi)或启(qǐ)动(dòng)相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部对这一业务进行了(le)探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度(dù)，同(tóng)时在此(cǐ)类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是(shì)一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传(chuán)统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言(yán)，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存(cún)在托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系(xì)统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对基(jī)金(jīn)公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个(gè)别如清(qīng)算模(mó)块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系(xì)统改动较大(dà)，如(rú)在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的(de)模式来(lái)看(kàn)，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的(de)就是(shì)银行托管人(rén)结算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国结(jié)算(suàn)进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历(lì)时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共(gòng)有144只新成(chéng)立基(jī)金(jīn)采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据(jù)全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市场行情修(xiū)复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型基(jī)金(jīn)等产品类型上，券结(jié)模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式能(néng)有效(xiào)推动券商(shāng)和基(jī)金公司的合(hé)作(zuò)关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券(quàn)结模(mó)式保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠道的(de)中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会(huì)发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基(jī)金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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