4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业(yè)开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上(shàn朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗g)行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比(bǐ)回落(luò)拖(tuō)累(lèi)食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原(yuán)油价(jià)格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具(jù)继续带动基(jī)建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速(sù)或(huò)上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资(zī)较去(qù)年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财(cái)政(zhèng)支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预(yù)计政策(cè)性银(yín)行金融(róng)工具仍是近期准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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