公募基(jī)金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算(suàn)模(mó)式之(zhī)后(hòu)，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合(hé)作推出。目(mù)前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研(yán)究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目(mù)前基(jī)金结(jié)算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式(shì)是最早出现(xiàn)也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到了定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在行业(yè)各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存(cún)放在托管银(yín)行，在(zài)券商(shāng)开立的(de)资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存(cún)入(rù)资金(jīn)，每(měi)个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金(jīn)账户(hù)虚(xū)头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结(jié)算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较(jiào)关(guān)注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程(chéng)度上调(diào)动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好地(dì)满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的(de)结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进(jìn)公(gōng)募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验(yàn)的(de)同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具(jù)化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进(jìn)一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无(wú)需三方存管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验(yàn)资(zī)验券；三是日(rì)终资金对(duì)账(zhàng)：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算模式(shì)，投(tóu)资(zī)者对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公募(mù)基(jī)金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也是(shì)通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券，可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较(jiào)传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士(shì)认(rèn)为，对于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三(sān)？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)加强了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资(zī)金不(bù)是集中于(yú)原来(lái)的证券公司资(zī)金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分(fēn)散(sàn)管理，资(zī)金(jīn)划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与(yǔ)银(yín)行(xíng)间账(zhàng)户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式(shì)，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各(gè)方职责(zé)所在(zài)，以及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对(duì)账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券(quàn)商三方需每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常(cháng)投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应(yīng)的合(hé)作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结(jié)算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时(shí)激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主流(liú)结(jié)算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会(huì)保持高度关注，会(huì)成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人(rén)士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司(sī)提高(gāo)服务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券(quàn)商结算模(mó)式下的场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行(xíng)的(de)系统(tǒng)改动(dòng)较大(dà)，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记(jì)者从(cóng)业内(nèi)了(le)解到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的(de)交易席(xí)位直连报盘(pán)交易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国(guó)结算(suàn)进行资金和(hé)证(zhèng)券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用了(le)券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规(guī)模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基(jī)金结(jié)算模式(shì)也(yě)正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模(mó)式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安(ān)基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相(xiāng)对来(lái)说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支持(chí)难度较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推动券商和(hé)基金(jīn)公司的(de)合(hé)作关系，有助(zhù)于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管(guǎn)行(xíng)有一(yī)个(gè)制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式的(de)发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售服务与渠道(dào)陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受(shòu)益(yì)于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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