文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静(jìng)静团(tuán)队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局(jú)发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业(yè)企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按(àn)当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业主要(yào)有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供(gōng)应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高相(xiāng)比(bǐ)，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速均出(chū)现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高)业企(qǐ)业累计每百元(yuán)营业(yè)收入(rù)中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材料(liào)加工业(yè)的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提(tí)升和(hé)汽车(chē)产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增(zēng)速(sù)出(chū)现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)等(děng)多个(gè)行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下(xià)游行业的利(lì)润增速(sù)向上(shàng)爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分(fēn)别(bié)录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造(zào)利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)利润累计(jì)增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业(yè)利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正(zhèng)处(chù)于(yú)第6次(cì)工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前(qián)我国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗丹

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