私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投(tóu)资基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金法将私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施(shī)登记备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加(jiā)。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协(xié)已登(dēng)记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍生(shēng)品，已经成为资(zī)本市(shì)场重(zhòng)要(yào)的机(jī)构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投(tóu)资(zī)基金行(xíng)业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范(fàn)，完(wán)善(shàn)私募(mù)证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意(yì)见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私(sī)募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基(jī)协发(fā)布了修订后的《私募(mù)投资基(jī)金登记备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中就提出私募证券基(jī)金初始实缴募(mù)集资金规模(mó)不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要(yào)求(qiú)与(yǔ)《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热(rè)议的是，基(jī)金合同中应(yīng)当明(míng)确约(yuē)定，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交(jiāo)易日出现基(jī)金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私募证券投资基金进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募(mù)集(jí)规(guī)模的(de)基(jī)础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要求，这可(kě)以有效避(bì)免(miǎn)《备(bèi)案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方式备案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的(de)私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资基金开(kāi)放(fàng)申赎(shú)频率不(bù)得高于每月一次(cì)。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基(jī)金合同应当约定投资者不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月(yuè)的(de)份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投(tóu)资要求(qiú)上，为(wèi)引导私募(mù)证券投资基(jī)金管理人提升专(zhuān)业投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金采取资产组合的方(fāng)式进行投资(zī)。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该(gāi)基金(jīn)净资(zī)产的25％；同(tóng)一(yī)私募(mù)基金管理人管理的全部(bù)私募证券投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债券、公(gōng)开募(mù)集基金等中国证监会、协(xié)会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于其(qí)他私(sī)募证券投(tóu)资基金或者金(jīn)融机构(gòu)发(fā)行的资产管理产(chǎn)品(pǐn)的(de)，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集(jí)基金以外(wài)的其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易(yì)异(yì)化(huà)为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投(tóu)资基金管理人建(jiàn)立健全(quán)内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益(yì)输送(sòng)。对量(liàng)化(huà)私募证券投(tóu)资基金在交易(yì)系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步(bù)细化对私募证券(quàn)投资基金投资(zī)运(yùn)作(zuò)（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息(xī)披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券投(tóu)资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息(xī)报(bào)送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以上私募(mù)证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制(zhì)度(dù)等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制(zhì)的私募基金管理人在(zài)最近一年度(dù)末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上(shàng)的，应当持续(xù)建(jiàn)立(lì)健全流动(dòng)性风险监(jiān)测、预警与应急处(chù)置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每季(jì)度至(zhì)少进行一次压力(lì)测试(shì)。私募(mù)基金管理人应当结(jié)合市(shì)场状况和(hé)自身管理(lǐ)能力制(zhì)定并(bìng)持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预(yù)案(àn)触发情景、应急(jí)程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通道业(yè)务，私(sī)募基金管理人应(yīng)当对投资(zī)者(zhě)资金(jīn)来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指定第三(sān)方下达投资(zī)指令(lìng)或者(zhě)自(zì)行负责投(tóu)资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以及其(qí)他私募基(jī)金提供(gōng)规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人(rén)士向期货(huò)日(rì)报记(jì)者表示，综合(hé)来(lái)看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平(píng)落(luò)实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回到(dào)策略表现及(jí)管理(lǐ)人的整体运营和服务水什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空平上，而非政策监(jiān)管红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业的(de)健(jiàn)康发(fā)展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的(de)套(tào)利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差(chà)异化(huà)整改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规(guī)模及投资(zī)者(zhě)，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施(shī)后什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空存量基金新募集(jí)的投资(zī)者要(yào)求设置(zhì)不少(shǎo)于(yú)6个月的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发生基金(jīn)合同变(biàn)更(gèng)的(de)，变(biàn)更后内(nèi)容(róng)应当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的(de)，应当按照《运(yùn)作指引》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限的私募证券(quàn)投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合(hé)同，约(yuē)定明(míng)确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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