来(lái)源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气(qì)度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过(guò)程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业(yè)增加(jiā)值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化(huà)的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值(zhí)增速明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房(fáng)和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季(jì)度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量(liàng)（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业景气(qì)度最(zuì)高，部(bù)分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出(chū)消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的(de)是(shì)通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地(dì)产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产端(duān)改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿(y38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少uàn)改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国(guó)经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策(cè)将(jiāng)需(xū)要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少ng>4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束(shù)绿色(sè)产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债(zhài)务问题的(de)新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发(fā)展改革(gé)委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动(dòng)国资(zī)央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在前(qián)列(liè)，着力提升科(kē)技(jì)自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进(jìn)现代化(huà)产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一(yī)步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落(luò)细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进消费；四(sì)是持(chí)续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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