4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服(fú)务(wù)新(xīn)增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以(yǐ)及小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的(de)不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农就业(yè)数(shù)据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银(yín)行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

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