近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓(cāng)。外(wài)资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东(dōng)行(xíng)业。例如(rú)，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度(dù)增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来(lái)外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部(bù)分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的(de)资本效(xiào)率还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为(wèi)投资(zī)者提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资(zī)者对于(yú)能(néng)够持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回(huí)报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大(dà)部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是(shì)全球投(tóu)资者关(guān)注的(de)问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题还(hái)包括：对(duì)于国企来(lái)说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效(xià晋m是山西哪里的车o)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们(men)的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从(cóng)全(quán)球投(tóu)资(zī)者(zhě)的角度看，他们(men)对国企的持(chí)有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不排(pái)除有些公司会(huì)受到地(dì)缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公司的股价晋m是山西哪里的车(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过(guò)去(qù)多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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