2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基(jī)金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事(shì)、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产(chǎn)等持续发(fā)力，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人(rén)民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国(guó)，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面(miàn)，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏(sū)的压(yā)力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则(zé)是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需(xū)要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们(men)认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业(yè)的风(fēng)波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明(míng)年(nián)上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落(luò)的(de)速度不(bù)够快，而且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加(jiā)息(xī)会是(shì)最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美联(lián)储(chǔ)结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联(lián)储加息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要(yào)思(sī)考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确(què)定性是(shì)比较(jiào)高(gāo)的(de)。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练(liàn)环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗(hào)大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数(shù)据局(jú)，国务(wù)院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都加大(dà)了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模(mó)型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集和计算(suàn)资(zī)源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等(děng)以(yǐ)满足(zú)自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗)度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是(shì)有其(qí)必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要(yào)一定时(shí)间观(guān)察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了(le)偏差，而(ér)更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划(huà)私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室(shì)正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和(hé)中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后(hòu)可(kě)能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来(lái)的下(xià)跌调(diào)整幅(fú)度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们(men)不(bù)看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的(de)债券(quàn)，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的(de)时候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资(zī)策(cè)略：由(yóu)于(yú)美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对(duì)估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退(tuì)周期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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