2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国(guó)经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民(mín)币(bì)等(děng)其它非美(měi)货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加(jiā)乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财(cái)政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日(rì)本目(mù)前处于一(yī)个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复(fù)力度(dù)最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和(hé)等(děng)，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了(le)较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美(měi)元流动性下降(jiàn抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗g)和投资成本(běn)急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息(xī)后进(jìn)入了观(g抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗uān)察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的(de)风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期(qī)的(de)利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具(jù)的大(dà)概(gài)率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的(de)市(shì)场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成(chéng)的(de)服务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了(le)上(shàng)述硬件产品(pǐn)环(huán)节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类是部(bù)署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空(kōng)间(jiān)最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因(yīn)为很(hěn)多中国的(de)科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度(dù)学(xué)习模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满足(zú)自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及(jí)行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更强大的(de)模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研(yán)究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大(dà)模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联(lián)网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成(chéng)式人工智(zhì)能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美(měi)国股票的(de)估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国(guó)国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增(zēng)长比(bǐ)美(měi)国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差(chà)的(de)时(shí)候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度(dù)比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不(bù)错(cuò)的收益(yì)率，而(ér)且(qiě)即使在经(jīng)济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善(shàn)期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续(xù)支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的(de)银行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该(gāi)会(huì)支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资(zī)级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美(měi)抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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