文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入(rù)累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大(dà)；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应(yīng)业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个(gè)行业的营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)均出现回(huí)落，其中(zhōng)回(huí)落(luò)幅度较大的(de)行(xíng)业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度(dù)较大的行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与上(shà在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录ng)个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润(rùn)增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设(shè)备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造增(zēng)幅(fú)依(yī)旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多个行业的利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分(fēn)别录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业(yè)中的机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持(chí在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录)高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工(gōng)业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次(cì)工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探(tàn)底(dǐ)历在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录史来(lái)演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需(xū)等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不下(xià)导致的内部压(yā)力(lì)，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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