5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份额总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央(yāng)国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为(wèi)市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为(w原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕èi)央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和(hé)人(rén)工(gōng)智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在(zài)每(měi)一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生(shēng)显著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的(de)鲜明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用(yòng)国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的(de)行业(yè)和公司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑等(děng)多(duō)个领(lǐng)域，因此(cǐ)也(yě)是一(yī)定(dìng)能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的(de)认可和实施(shī)是最(zuì)终(zhōng)该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对于国(guó)央企的(de)估值方式要充(chōng)分体现企业的(de)社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一(yī)价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博(bó)时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值(zhí)的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在价(jià)值的(de)积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价(jià)模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基(jī)金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业(yè)链(liàn)上下游的(de)衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国(guó)的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

未经允许不得转载：中国书画艺术 原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕