金融(róng)界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上(shàng)午举行(xíng)4月份(fèn)国(guó)民经(jīng)济(jì)运行(xíng)情况新闻发布(bù)会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请问(wèn)原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统(tǒng)计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称(chēng)，当前价格低位运行(xíng)主要是(shì)阶段性的，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)不存在(zài)通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上(shàng)是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回(huí)落(luò)了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品价(jià)格(gé)的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价(jià)格有所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格的(de)回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油(yóu)价格(gé)输(shū)出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐用消(xiāo)费品降价促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受(shòu)到汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴(tiē)政策(cè)去年底到期(qī)影(yǐng)响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月份切换(huàn)，车企降价促销(xiāo)力度加(jiā)大，带动了价(jià)格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价(jià)格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基(jī)数(shù)走高。上年同期(qī)受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响(xiǎng)，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价(jià)格上升。在这些(xiē)因(yīn)素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食(shí)品和(hé)能源由于(yú)受到短期(qī)因素(sù)影响，往(wǎng)往(wǎng)波(bō)动会(huì)比较(jiào)大，看(kàn)价(jià)格总体的(de)状况，更重(zhòng)要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相(xiāng)同(tóng)，总体保(bǎo)持基本稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目(mù)前(qián)0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情前相比(bǐ)还(hái)是偏低的(de)，很重要(yào)的原因(yīn)是服务(wù)需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费需(xū)求带动增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来(lái)受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一(yī)是国际(jì)输入性(xìng)因素(sù)影响。我国部(bù)分大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)与国际(jì)市(shì)场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经(jīng)济(jì)恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价(jià)格走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)石油(yóu)和天然气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和(hé)压延加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不(bù)足。经济恢(huī)复(fù)常态化运行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市(shì)场需(xū)求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增(zēng)加，而电(diàn)煤(méi)需求(qiú)季节性减少(shǎo)，单亲家庭是什么意思市场(chǎng)进入淡季(jì)，价格降幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工(gōng)业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复中，部分工业(yè)品价格(gé)短期(qī)下行情况还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天(tiān)央行(xíng)发布(bù)的一季(jì)度货币政(zhèng)策(cè)报告也(yě)提及(jí)通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于(yú)温和区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基数效(xiào)应有关(guān)。我国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回(huí)落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农(nóng)副产品生产稳定、物(wù)流(liú)渠道畅通(tōng)，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受(shòu)收入(rù)分(fēn)配分化(huà)、收入预(yù)期不稳等制约，特别(bié)是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际(jì)油价一(yī)度逼近(jìn)140美(měi)元(yuán)大关，今年以(yǐ)来已回(huí)落至80美元(yuán)附(fù)近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比(bǐ)增速(sù)走低(dī)；疫(yì)情扰动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同(tóng)样存在(zài)明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低(dī)位，主要(yào)受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响。但要看到(dào)，随着基(jī)数降低，特别是政(zhèng)策效应(yīng)将进一步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充分作用(yòng)，经济内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下(xià)半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回(huí)升(shēng)至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济(jì)总供求(qiú)基本平衡，货币(bì)条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波(bō)动的滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物(wù)价回落来评判经济(jì)进(jìn)入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经济的周期性波(bō)动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随(suí)需求(qiú)变化而变化，使得物(wù)价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的(de)提振(zhèn)尚(shàng)不(bù)明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经(jīng)济处于复(fù)苏初期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画(huà)的有效社融(róng)增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济(jì)在2023年(nián)初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活(huó)动相关服(fú)务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部(bù)回升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空(kōng)转较为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同(tóng)的(de)是，当前资金多滞留在银行体系、而不(bù)是(shì)非银金融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回(huí)表、购(gòu)房偏弱带(dài)来(lái)的居民与(yǔ)企业(yè)之间信用派(pài)生(shēng)偏(piān)少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信(xìn)用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效信用派生自去(qù)年(nián)9月以来(lái)持续(xù)改(gǎi)善，而房地产相关融(róng)资拖累总体信用派生(shēng)。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下(xià)，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有(yǒu)效社融(róng)从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效(xiào)应(yīng)不同(tóng)过往，有效信用派生对企业行为的支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金(jīn)加速流(liú)向制造业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投(tóu)资(zī)表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季(单亲家庭是什么意思jì)度有所扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压低了信用派(pài)生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在(zài)，使得大家容(róng)易产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春(chūn)节单亲家庭是什么意思效应”带来的经济波动，部分高频(pín)指标报复(fù)性反弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复(fù)已(yǐ)然(rán)开始，消(xiāo)费动能或被低估(gū)，前(qián)半程靠(kào)居民(mín)出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费(fèi)能(néng)力的(de)恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修复持续(xù)性和(hé)弹性(xìng)不宜(yí)低估(gū)；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工(gōng)需(xū)求在逐步(bù)修复，有助(zhù)于推(tuī)动收入与消费的(de)正循环(huán)。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是(shì)共识(shí)，地(dì)产链(liàn)条修复会弱于传(chuán)统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入(rù)修(xiū)复等，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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