文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民(mín)存(cún)款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回(huí)答取(qǔ)决(jué)于存(cún)款会受到(dào)哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(ji却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念ǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居(jū)民提(tí)前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民(mín)还(hái)在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念děng)多地继续降低(dī)首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财(cái)市场了(le)，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民(mín)消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会成(chéng)为(wèi)超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人(rén)提前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大

未经允许不得转载：中国书画艺术 却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念