4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资(zī)环(huán)比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回(huí)升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工(gōng)资(zī)增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当(dāng)前职位(wèi)空缺(quē)和(hé)求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进(jìn)一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么上限(xiàn)触(chù)发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加(jiā)不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融(róng)风(fēng)险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储(chǔ)下半(bàn)年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预期(qī)，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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