原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集(jí)体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财(cái)报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情(qíng)后(hòu)首(shǒu)个春节动销战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但(dàn)随(suí)着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的(de)白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增(zēng)长的(de)表现之一是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已经连续多(duō)年(nián)下降，行业集(jí)中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业(yè)内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增长的(de)主要动力。年报(bào)显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保持了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场(chǎng)景的(de)多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发展模式，这在(zài)年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势(shì)以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续(xù)保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在(zài)各(gè)自(zì)省(shěng)内有一(yī)定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要(yào)么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级和全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举例而(ér)言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财(cái)报(bào)中表示是因(yīn)为去年同期基(jī)数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行(xíng)了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年他酒(jiǔ)企库存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发现整个(gè)市场除了茅(máo)台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社(shè)会库存(cún)很(hěn)大，对(duì)白(bái)酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发(fā)展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为(wèi)，随着(zhe)国(guó)家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及社(shè)会活动的(de)复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的(de)问(wèn)题(tí)时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库(kù)存量(liàng)不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了(le)社会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过(guò)剩是不争的事(shì)实(shí)，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的(de)变化(huà)，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各(gè)环(huán)节都在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需(xū)库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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