金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据(jù)后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题(tí)就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低(dī)可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后(hòu)指标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指出(ch带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗ū)，现在还(hái)处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗)为经济基本(běn)面和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回(huí)升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一(yī)个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据(jù)发布会(huì)上，国(guó)家统(tǒng)计发(fā)言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经(jīng)济(jì)是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到一个(gè)合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称(chēng)，“我们(men)看到的是(shì)回(huí)暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价下(xià)降(jiàng)既不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基(jī)数(shù)效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内(nèi)需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)和(hé)消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的(de)本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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