公募基金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行(xíng)业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推(tuī)出。目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行(xíng)业各方目光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了(le)广(guǎng)发证券有落(luò)地的(de)基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多(duō)位业(yè)内人士看(kàn)来，目前(qián)基(jī)金(jīn)结算模(mó)式(shì)迎来(lái)新时代(dài)。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是(shì)最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成(chéng)熟的(de)基金结算(suàn)模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托(tuō)管银行进(jìn)行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存放在(zài)托(tuō)管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交易额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行的(de)积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各(gè)方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需(xū)三(sān)方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的(de)结算(suàn)模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在(zài)ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也是通过券商完成，可(kě)以全(quán)方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统(tǒng)托(tuō)管(guǎn)银(yín)行结算模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商(shāng)业(yè)模式(shì)的(de)创(chuàng)新，类(lèi)似与(yǔ)券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金将(jiāng)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的(de)方(fāng)式是(shì)需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式(shì)下资金(jīn)分散管理，资(zī)金(jīn)划(huà)拨时(shí)间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日(rì)常投(tóu)资(zī)运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责(zé)所在，以及完(wán)善(shàn)业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前(qián)端(duān)验资验券可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对(duì)账，可(kě)防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证机制；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投(tóu)资(zī)运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看(kàn)，不(bù)少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士(shì)表示，这类业务具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在(zài)明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具(jù)备(bèi)条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预计(jì)相关(guān)金融机构对该模(mó)式会保持高度关注(zhù)，会(huì)成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信心(xīn)，认为这是一(yī)个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发(fā)展(zhǎn仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文)趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资(zī)金全额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机(jī)构客户的能(néng)力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不(bù)过，基(jī)金(jīn)公(gōng)司开(kāi)启类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式下的(de)场内交(jiāo)易前端验资验券相(xiāng)关流程和(hé)业务系统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的(de)模(mó)式来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基(jī)金公司三方参(cān)与。而(ér)记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的(de)就(jiù)是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与人与中国(guó)结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文)据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选择不(bù)同的(de)结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调(diào)动各方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情修复(fù)及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间(jiān)。”上(shàng)述(shù)平(píng)安(ān)基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模(mó)式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡(héng)的(de)作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务(wù)”的(de)基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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