金融界5月16日消息(xī) 国新办今日上午举行4月份国民经(jīng)济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计(jì)局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)新闻发言人(rén)、国民经(jīng)济综合统计(jì)司司(sī)长付凌(líng)晖(huī)回应称，当前(qián)价格低(dī)位运(yùn)行(xíng)主要是阶段(duàn)性的，当前中国(guó)经济不存(cún)在通缩，总的(de)来(lái)看(kàn)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素(sù)影响。

　　一是(shì)食品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体(tǐ)是充足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也(yě)带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食(shí)品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世(shì)界经济复(fù)苏乏力、全球能(néng)源价格(gé)总体上(shàng)趋于(yú)回落，对国(guó)内居(jū)民消费汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以(yǐ)来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的(de)排放(fàng)标(biāo)准(zhǔn)在今(jīn)年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格(gé)的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对比基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格(gé)中(zhōng)食品和能源由(yóu)于受到短期(qī)因素(sù)影响，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较大，看价格总(zǒng)体的状况，更(gèng)重要的还(hái)要(yào)看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状(zhuàng)况(kuàng)来(lái)看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同(tóng)，总体保持基(jī)本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原因(yīn)是服(fú)务需求仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济(jì)社(shè)会(huì)恢复常态化运(yùn)行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回(huí)升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回(huí)升。未(wèi)来随(suí)着服务消(xiāo)费需求带(dài)动增强，价格回升也(yě)会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅回归到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受(shòu)到国(guó)内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国部(bù)分大宗商品价格与国际(jì)市场联(lián)系比较(jiào)紧(jǐn)密(mì)，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气(qì)开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经济恢复常(cháng)态化(huà)运行以后，部分行业(yè)产(chǎn)能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不(bù)足(zú)，价(jià)格有所下降。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口持续增加，而(ér)电(diàn)煤需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格(gé)降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是(shì)负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输(shū)入(rù)性(xìng)影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)会(huì)持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格短期(qī)下行情况(kuàng)还会(huì)延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前我国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的一季度货币(bì)政策报告也提及(jí)通缩。报(bào)告提到(dào)，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处(chù)于(yú)温和区间。过去(qù)一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅(fú)阶(jiē)段性回落(luò)，主要与供需恢(huī)复时间差和基数效(xiào)应有关。我国(guó)经济运(yùn)行开局良(liáng)好(hǎo)，同时(shí)通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的(de)影(yǐng)响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一是供给能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在(zài)较高景气区(qū)间；农副(fù)产品生(shēng)产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产(c漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里hǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居(jū)民超(chāo)额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分化(huà)、收入预期不稳等制(zhì)约(yuē)，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一(yī)度(dù)逼近(jìn)140美(měi)元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃(rán)料和居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得(dé)去(qù)年3月鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同样存(cún)在明显基数效应(yīng)，去年二季(jì)度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策(cè)效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也(yě)在(zài)增强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于(yú)弥(mí)合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持(chí)续(xù)负增长，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本(běn)平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预(yù)期稳定(dìng)，不存(cún)在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是(s漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里hì)个伪命题(tí)，担(dān)忧大(dà)可不(bù)必

　　物价(jià)是经济(jì)短周期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经济的(de)周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价(jià)变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价格的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持续修(xiū)复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续(xù)回升，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先(xiān)经济(jì)2个季度左右(yòu)的(de)经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价(jià)的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下(xià)活动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期，资金存在一定(dìng)空(kōng)转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空转(zhuǎn)多发生(shēng)在经(jīng)济回落、货币(bì)明显宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带来的(de)居(jū)民(mín)与企(qǐ)业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思(sī)路不(bù)同，使得(dé)信用派生驱(qū)动和表(biǎo)征不同过往，企业有(yǒu)效信用派(pài)生自(zì)去年9月以来持(chí)续改善(shàn)，而(ér)房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派(pài)生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民(mín)贷(dài)款增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用(yòng)修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持续(xù)回(huí)升，而(ér)居(jū)民信(xìn)贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为(wèi)的(de)支(zhī)持(chí)已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得(dé)制造业投资表现显著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资(zī)本开支(zhī)在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用(yòng)派生和经济增长的(de)弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后走弱，主要缘(yuán)于(yú)场景恢(huī)复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效(xiào)应”的存在，使得(dé)大家容易(yì)产生悲(bēi)观(guān)情绪。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波(bō)动，部分高频指标报(bào)复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月(yuè)底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的(de)同时(shí)，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修复(fù)已然开始，消费动能(néng)或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠(kào)居民出(chū)行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出行意(yì)愿的(de)持续(xù)改善、企(qǐ)业(yè)经营(yíng)活(huó)动正常化等(děng)，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及(jí)稳增(zēng)长相关(guān)行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也(yě)在累积。地产大周期向下已是共(gòng)识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调后的(de)修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增(zēng)多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口(kǒu)径增(zēng)长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定低能(néng)级城市需(xū)求。

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