金融界(jiè)5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举行4月(yuè)份国民经济(jì)运行情况(kuàng)新闻(wén)发布(bù)会。现场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计局(jú)如何看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言(yán)人、国民经济(jì)综合(hé)统(tǒng)计司司长付(fù)凌(líng)晖回(huí)应称，当前价(jià)格低位运(yùn)行主(zhǔ)要(yào)是阶段性的，当前中国(guó)经济不(bù)存在通缩(suō)，总的来(lái)看(kàn)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是(shì)一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一(yī)是食(shí)品价格(gé)的(de)回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场(chǎng)价格有所回落(luò)。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)。今年以来，受到世界经(jīng)济复(fù)苏乏(fá)力、全球能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今(jīn)年以来(lái)，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加(jiā)大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数(shù)走高。上年同期(qī)受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周(zhōu)期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会(huì)比(bǐ)较大，看价格总体(tǐ)的状况，更(gèng)重要的还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保(bǎo)持(chí)基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的(de)原因是服(fú)务需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅(fú)跟(gēn)过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常(cháng)态化运行(xíng)，服务需求稳步(bù)扩(kuò)大(dà)，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百分点，连(lián)续(xù)两个月回升。未来随着服务(wù)消费需求带(dài)动增强，价格回升(shēng)也(yě)会推动核心(xīn)辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话CPI涨幅回归到(dào)合理的(de)水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，今年以来受(shòu)到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际(jì)输入性因素(sù)影响。我(wǒ)国部分大(dà)宗商品价格与(yǔ)国际市(shì)场联(lián)系比较紧(jǐn)密(mì)，今(jīn)年以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)走(zǒu)低、国(guó)内石油、有(yǒu)色价格(gé)出现下(xià)降，4月份石油和天然气(qì)开采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化学(xué)制品(pǐn)业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济恢(huī)复(fù)常态化运(yùn)行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不(bù)足，价格有所下降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能(néng)继续释放(fàng)，进(jìn)口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市(shì)场需求还(hái)在恢(huī)复中，价格(gé)出(chū)现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动(dòng)翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际(jì)输入性(xìng)影响(xiǎng)还(hái)会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品价(jià)格短(duǎn)期下行情况还会(huì)延续。但是(shì)随着国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)，市(shì)场需(xū)求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前(qián)我国经济(jì)没有出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币(bì)政策报告也(yě)提及(jí)通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和(hé)区(qū)间。过去一年、五(wǔ)年(nián)和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需(xū)恢(huī)复时间差和基(jī)数(shù)效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正(zhèng)常增(zēng)长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的(de)影(yǐng)响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一(yī)是供给能(néng)力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道(dào)畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化(huà)受收入分配(pèi)分化、收(shōu)入预期不(bù)稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居(jū)民出现提前还(hái)贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应明显。去(qù)年国际油价一度(dù)逼(bī)近140美(měi)元大关，今(jīn)年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电(diàn)燃(rán)料(liào)的同比增速(sù)走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，对(duì)今年也存在(zài)高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显基数效应(yīng)，去(qù)年(nián)二季度受疫(yì)情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话高基数影响。但要(yào)看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一(yī)步显现(xiàn)，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下(xià)半年(nián)CPI中枢可能(néng)温和抬(tái)升，年末可能回(huí)升(shēng)至(zhì)近年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)。通(tōng)缩主要指价格持(chí)续(xù)负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退(tuì)。我国物价仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供(gōng)求基(jī)本平衡，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适(shì)度，居民预期稳定(dìng)，不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以物价回落来评(píng)判经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波(bō)动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资(zī)金(jīn)来(lái)源(yuán)刻画的(de)有效社融增速，去(qù)年9月以来持续回(huí)升，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先(xiān)经济(jì)2个季度左(zuǒ)右的经验(yàn)规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经济在2023年初(chū)见底(dǐ)回(huí)升，1季度经济(jì)指标(biāo)已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回(huí)落，受基数(shù)、供给(gěi)和(hé)外需等影响较大；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回落，及(jí)油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐(zhú)步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济复(fù)苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验(yàn)显示(shì)，资金空转多(duō)发生在经济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分资金滞留(liú)在金融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似(shì)特征；有所(suǒ)不同的是(shì)，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的(de)居民与企业之间信用(yòng)派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派(pài)生自去年(nián)9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信用(yòng)派(pài)生。传(chuán)统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使(shǐ)得居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主(zhǔ)要(yào)靠(kào)企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效社融(róng)从去(qù)年(nián)9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度(dù)拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来的(de)经济效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为(wèi)的支持已开始显现。去年(nián)3季度以来(lái)，资金加速(sù)流向制造业，而房地(dì)产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著弱于(yú)以(yǐ)往，使得(dé)制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开(kāi)支在1季度有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和(hé)经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使得(dé)大家容(róng)易产生悲观(guān)情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指标(biāo)报(bào)复性反(fǎn)弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动(dòng)多(duō)在(zài)2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏观(guān)数据屡超(chāo)预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修复已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前(qián)半(bàn)程靠居民出行和(hé)企业消费，后半程靠居民(mín)消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活(huó)动(dòng)正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消费修复(fù)持续性(辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话xìng)和弹(dàn)性不宜(yí)低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在(zài)累积(jī)。地(dì)产大周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会(huì)弱于(yú)传(chuán)统周(zhōu)期(qī)；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的(de)修复(fù)出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多、质量(liàng)改善(shàn)，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收入修复(fù)等(děng)，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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