文|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个(g为什么懂手机的人都不用华为è)主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他(tā)13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业(yè)累计每百元营业收入(rù)中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业(yè)和(hé)股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等其(qí)他行业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车(chē)销售量的(de)提升和汽车(chē)产(c为什么懂手机的人都不用华为hǎn)业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车为什么懂手机的人都不用华为制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学(xué)纤(xiān)维制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往(wǎng)后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度(dù)较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续(xù)维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造(zào)利润(rùn)增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械和(hé)设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利(lì)润累计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业(yè)利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如(rú)果(guǒ)按最(zuì)近两(liǎng)次探底历(lì)史(shǐ)来演(yǎn)绎(yì)的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业企业利(lì)润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报(bào)告(gào)作(zuò)者张静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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