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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食(shí)品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于(yú)季(jì)节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原(yuán)材料(liào)和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资(zī)料环(huán)比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原(yuán)油等(děng)上游原材料(liào)链条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价(jià)格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造(zào)业(yè)价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性ng>《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)