2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如(rú)果下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈利(lì)的(de)修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会(huì)认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期(qī)发(f自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别ā)生了较大(dà)波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域(yù)，都出(chū)现(xiàn)了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可(kě)能(néng)在年底会(huì)有一次(cì)减息(xī)。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的(de)实际(jì)情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事(shì)件，可(kě)能会(huì)推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下(xià)半(bàn)年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退(tu自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别ì)接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的(de)公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的(de)进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部(bù)管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探(tàn)索落(luò)地(dì)的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付(fù)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技部(bù)，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的(de)投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代(dài)，会(huì)更关(guān)注利(lì)润和(hé)现金流，从而(ér)产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的(de)数(shù)据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务(wù)商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在(zài)各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的(de)知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模(mó)型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的(de)风(fēng)险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研究(jiū)难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国(guó)监(jiān)管(guǎn)层在立法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提(tí)供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容(róng)安全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速度(dù)持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估(gū)值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的(de)价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的(de)原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来(lái)越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基(jī)本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较(jiào)出(chū)色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进(jìn)一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备(bèi)金率下(xià)调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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