文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对(duì)判(pàn)断经济和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出(chū)、金融(róng)资(zī)产相关收支和(hé)房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然居(jū)民收(shōu)入增速(sù)放(fàng)缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的(de)不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēn20分米等于多少米 20分米等于多少厘米g)加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着(zhe)破(pò)净率(lǜ)进一步回(huí)落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场和提前还(hái)贷(dài)在(zài)后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均消费(fèi)水平未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或(h20分米等于多少米 20分米等于多少厘米uò)部分表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成(chéng)为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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