来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复(fù)推动出(chū)口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年四季度(dù)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后(hòu)周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代(dài)化的目(mù)标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第二产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377g alt="高瑞东 刘星辰：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110005725.png">

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速的(de)分(fēn)位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业(yè)仍在去(qù)库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年(nián)一(yī)季(jì)度，全国居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年(nián)期(qī)和(hé)2年期国债期(qī)限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示(shì)近几(jǐ)周美国(guó)经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅(méi)斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临(lín)债(zhài)务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一(yī)轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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