金融界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时(shí)起不(bù)来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫(yì)情之后货(huò)币(bì)政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带(dài)来(lái)银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什(shén)么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少创造了(le)约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年(nián)底(dǐ)的坑(kēng)，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上才能(néng)够(gòu)逐步消(xiāo)化(huà)之(zhī)前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双(shuāng)双回落(luò)，一(yī)季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持(chí)续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基本(běn)面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和(hé)居(jū)民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不(bù)说明(míng)通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物(wù)价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(g佛系心态是什么意思è)伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续佛系心态是什么意思至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通(tōng)缩(suō)环境下(xià)景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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