金(jīn)融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称，张学良多高，少帅张学良多高style="BOX-SIZING: border-box">地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普遍(biàn)担心(xīn)的还是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高了(le)。需要(yào)调(diào)整(zhěng)中央和地(dì)方(fāng)之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低(dī)息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债(zhài)务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方(fāng)政(zhèng)府投融张学良多高，少帅张学良多高资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等(děng)级(jí)债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)的主要(yào)体现形式，规(guī)模(mó)明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成(chéng)负面(miàn)冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解决(jué)债务问(wèn)题，反而会(huì)恶(è)化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发(fā)展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍(réng)需要(yào)持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权(quán)人(rén)的(de)持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够(gòu)具(jù)备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届(jiè)全(quán)国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则(zé)，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发(fā)张学良多高，少帅张学良多高挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

未经允许不得转载：中国书画艺术 张学良多高，少帅张学良多高