原本被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个(gè)春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外(wài)部环(huán)境对白酒造成了(le)不可(kě)忽(hū)视(shì)的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一(yī)轮调(diào)整(zhěng)周(zhōu)期的(de)白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒(jiǔ)企业(yè)的一(yī)个共(gòng)同主(zhǔ)题是(shì)去(qù)库存(cún)，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的(de)数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)和利润(rùn)分(fēn)别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下(xià)企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.3邵阳学院是几本大学9亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动增(zēng)长的发(fā)展模式(shì)，这在(zài)年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布(bù)局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而(ér)同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅(máo)台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续(xù)保(bǎo)持(chí)结(jié)构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的(de)名酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业(yè)销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊(fāng)；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自省内有一定话语权(quán)、有(yǒu)较大(dà)市场(chǎng)规模(mó)、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队(duì)的(de)分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品升级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流的(de)下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利邵阳学院是几本大学率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利(lì)能(néng)力，但透过年报(bào)，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大(dà)，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋(qiū)节后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随(suí)着国(guó)家经济面的(de)恢(huī)复以(yǐ)及社会活(huó)动的复(fù)苏，会(huì)加(jiā)速(sù)去(qù)库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回(huí)答(dá)投资者(zhě)关于库(kù)存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍(réng)然是(shì)趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的(de)变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢(huī)复(fù)的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业各(gè)环(huán)节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销(xiāo)售费(fèi)用(yòng)一栏(lán)的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，202邵阳学院是几本大学3年谁的(de)库(kù)存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复(fù)得(dé)快，谁(shuí)就能(néng)在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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