金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地(dì)方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能(néng)力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁城投企(qǐ)业(yè)公台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资(zī)机(jī)构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要(yào)包括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按(àn)时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济(jì)偏(piān)弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域(yù)信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本(běn)的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退出(chū)的(de)有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获得(dé)收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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