来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增(zēng)长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对(duì)水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合增速(sù)，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价(jià)分(fēn)位数水平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业(yè)景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利(lì)水平；石(shí)化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备(bèi)制造业(yè)去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定性增加和(hé)对流动性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称(chēng)，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内维(wéi)持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势(shì)被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶(è)化(huà)，否则(zé)金融市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末name是什么意思 name是姓还是名下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xname是什么意思 name是姓还是名íng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和(hé)扩大(dà)消费(fèi)的(de)政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中国(guó)式现代(dài)化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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