近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为(wèi)：国企(qǐ)已成(chéng)为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额(é)最多(duō)的(de)10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投(tóu)资(zī)机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家(jiā)主权财富(fù)基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁(lìn)、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国(guó)企进行(xíng)了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了次国(guó)企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资(zī)投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低(dī)估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提供(gōng)良好的股东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有提升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经被市场(chǎng)价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市(shì)场我们学到了什(shén)么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益(yì)增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外(wài)国(guó)投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的(de)还是国(guó)内(nèi)投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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